2026年10月20日
作者：Cyrus Tong
當我撰寫《The FinReg Chronicle》第一版時，穩定幣的討論焦點仍在揣測監管框架是否終會到來——機構採用是否真實，以及合規專業人士是否需要認真對待一個大多數同業仍稱之為「邊緣」的資產類別。
五十二期之後，這些問題都已不再是懸念。
這期週年紀念版並非引入新的故事，而是審視過去一年在所有我們覆蓋的司法管轄區中一致地朝同一方向上演的故事，並從完整軌跡中揭示單一期數無法呈現的合規意涵。
監管框架到來了。全部同時到來。
過去十二個月最重大的一個事實，是我們起步時難以預測的：穩定幣發行的主要監管框架並非依次到來，而是同時到來。
《天才法案》（GENIUS Act）於2025年7月簽署成為法律，確立美國首個支付穩定幣發行的聯邦框架。MiCA的過渡期於2026年7月1日屆滿，一夜之間改變了歐洲的合規版圖，83%的先前註冊加密貨幣公司未能根據新標準取得授權。
香港的《穩定幣條例》於2025年8月生效，金管局（HKMA）於2026年4月發出首兩張牌照。新加坡金管局（MAS）的《支付服務法》修訂於2026年9月展開諮詢。FCA於2026年6月30日發布最終的PS26/10規則。英國與美國於2026年7月發表首份關於穩定幣的雙邊聯合聲明。
對合規專業人士而言，這種同步性創造了金融服務業歷史上任何監管轉型都未曾有過的規劃環境。沒有可遵循的領先司法管轄區，也沒有可複製的範本。面向單一框架推進的機構，等於同時面向所有框架推進；否則，就是同時落後於所有框架。
無人再能稱之為「邊緣」的機構採用
伴隨監管框架，我們記錄了為期十二個月、規模足以令「fringe」（邊緣）一詞永遠退出穩定幣詞彙表的機構採用。
OpenUSD於2026年6月30日推出，獲超過140家公司支持，包括維薩（Visa）、萬事達卡（Mastercard）、貝萊德（BlackRock）、高盛（Goldman Sachs）、Stripe、BNY及渣打（Standard Chartered）。這個財團選擇以共享儲備收益經濟學，作為圍繞單一穩定幣標準對齊機構激勵的機制。
橫跨五大洲的二十一家銀行於2026年9月宣布組建一家新的穩定幣公司，並明確承諾從第一天起同時符合《天才法案》（GENIUS Act）與MiCA的規定，成為首個在設計階段即作出這雙重承諾的大型財團。
USDGO的流通供應量在三個月內從1億美元增長至10億美元，證明亞太跨境支付走廊對合規、由機構支持的穩定幣基礎設施的需求，並未等待框架定案。
匯豐銀行（HSBC）將其港幣穩定幣命名為RedCoin。HKDAP在金管局監管下推出。貝萊德（BlackRock）推出BRSRV，一款專為符合《天才法案》（GENIUS Act）合格儲備資產而設計的產品。
Circle以4億美元收購Tazapay，買下的是橫跨四個司法管轄區的監管牌照資產，而非這些牌照所支撐的支付量。
McKinsey與Artemis Analytics發表的分析重新定義了整個市場規模的討論：在報告中3.5兆美元的穩定幣交易量中，真正的支付活動僅為3,900億美元，佔全球支付的0.02%，而這個數字以一年內翻倍的速度增長。
頭條數字是虛構的。底層的現實是一套已融入實體經濟的支付基礎設施，覆蓋B2B走廊、跨境匯款及商家結算。
這一年教會我們的三堂合規課
橫跨五十二期，三個主題反覆出現、一致得足以被命名為這一年度的合規教訓。
(1)合規牌照資產是核心資產，而非營運成本。
Circle收購Tazapay以4億美元的機構信念證明了這點。歷經多年、逐一建立監管關係而累積的MAS、FINTRAC、AUSTRAC及FinCEN監管牌照，其價值超過了它們所支撐的250億美元年化支付量。每一位就穩定幣基礎設施提供建議的合規專業人士，都必須內化這套估值框架。
(2)先行建立的合規基礎設施能產生持久的競爭優勢。
MiCA的7月1日截止日期以最鮮明的方式證明了這點。及早投資的公司（Coinbase、Kraken、Bitpanda、Bitvavo）繼承了歐洲市場。而等待確定感降臨才開始建設的公司，當別人已在處理交易量時，才剛剛遞交牌照申請。Binance進入2026年7月時尚未取得CASP牌照。Tether選擇不尋求MiCA授權。市場對這兩項決定作出了相應回應。
(3)監管趨同是真實且正在加速的。
歐洲央行以流動性桶模型取代MiCA銀行存款下限的提案，使歐洲更接近《天才法案》（GENIUS Act）的儲備架構。英美的聯合聲明承諾兩國政府探索受監管穩定幣的相互市場准入。新加坡的多司法管轄區發行提案，將允許與符合《天才法案》（GENIUS Act）的實體聯合發行的產品取得MAS-SCS資格。金管局與BNM就合規跨境穩定幣用例建立了聯合工作組。
這些並非孤立的雙邊舉措，而是數字支付基礎設施全球合規架構的逐步構建。
我的看法
我創辦《The FinReg Chronicle》，是因為我相信穩定幣合規故事是全球支付版圖中最具影響力的監管故事，而且它一直未被賦予應有的嚴謹度與從業者深度。
五十二期之後，我比開始時更加確定這點。
過去這一年不僅僅是為現有市場增添監管框架，更是逐個司法管轄區、逐張牌照、逐項雙邊協議地，構建一個新全球支付時代的基礎設施。
那些明白這一切正在發生、並在確定感來臨前就著手建設的合規專業人士，正是其機構已為置身於未來核心而作好準備的人。那些等待故事變得更簡單才願意介入的人，仍在等待。
這個故事從來不會更簡單，它註定就是如此舉足輕重。
關於作者
Cyrus Tong是屢獲殊榮的合規專家，現任DCS Group集團首席合規官。
