2026年9月29日
作者：Cyrus Tong
2026年9月22日，歐洲中央銀行體系（由歐洲中央銀行與歐盟27個成員國的國家中央銀行共同組成）向歐盟執委會提交MiCA目標性審查意見書。
這份文件提出一項訴求，若完整理解其影響，將是該法規自2024年6月生效以來，針對MiCA穩定幣儲備架構最重大的內部挑戰。
歐洲中央銀行體系（ESCB）要求布魯塞爾完全廢除穩定幣儲備的法定銀行存款下限。不是調降比例。不是重新校訂門檻。而是整體移除這項硬性規定，改採一套流動性導向架構：以資產可變現速度衡量儲備品質，而非以資產存放的帳戶類型作為判斷標準。
MiCA審查公眾諮詢將於9月30日截止。這套法規修訂的討論窗口尚有8天。
ESCB想要移除的舊規則
MiCA現行規範要求穩定幣發行方，必須將一定比例的儲備資產存放於持牌信貸機構作為存款。一般發行方至少30%儲備須為銀行存款。被歸類為重大穩定幣的發行方，門檻則高達60%。
這項規定的設計初衷，是確保穩定幣儲備存放於受監督、可被掌握的架構中，而非流動性較低、透明度不足的其他資產。政策邏輯很直觀：若監管機關能夠掌握儲備存放位置，且這些資產置於受審慎監理的機構內，就能降低儲備資訊不透明的風險。
ESCB在9月22日提交的意見書主張，這套邏輯存在結構性缺陷。伴隨代幣鑄造與贖回而波動的資金，並非穩定的存款資金。
文件指出，穩定幣儲備存款的本質與一般客戶存款截然不同。這類資金隨代幣鑄造、贖回週期快速流入流出，和一般零售或企業銀行存款的行為模式完全不同。當大規模贖回發生時，這些存款可在一夜之間自金融機構大量流失，進而引發流動性衝擊——而這正是當初訂定儲備規定想要防範的風險；只不過，風險現在會透過銀行體系傳導，而非穩定幣市場本身。
ESCB引用一段歷史案例佐證。2023年3月USDC擠兌事件：Circle存放在矽谷銀行的33億美元儲備，因銀行倒閉無法提領，導致USDC脫鉤跌至0.87美元。這證明，高度集中於銀行存款的儲備配置，並無法達到存款下限規定原本想要保障的穩定性。儲備集中於單一信貸機構，反而產生原本該條款試圖消除的系統性曝險。
擬議替代方案及其要求
ESCB主張捨棄綁定帳戶類型的存款下限，改採依到期區間劃分的流動性資產池模型。重大穩定幣發行方，儲備至少40%須為1個營業日內到期的資產，60%須為5個營業日內到期的資產。規模較小的發行方，門檻分別為20%與30%。
符合資格的工具包含隔夜逆回購協議與短期主權債券，這類資產同時具備高信用品質，以及快速變現的能力，正是真正穩定儲備所需的屬性。
這套模型並非全新構想。歐洲銀行管理局（EBA）早在2024年就已依相同思路草擬技術標準。ESCB9月22日的意見書，是要求布魯塞爾採用這套流動性架構作為執行標準，以EBA早已設計好的到期區間機制，取代自2024年6月起生效的存款配額規則。
對於當前依存款下限管理穩定幣儲備組合的合規團隊而言，實務層面影響極大。從存款配額轉向流動性資產池模型，會徹底改變儲備配置策略。核心問題從「多少比例存放為銀行存款」，轉變為「多少比例可在1個營業日內變現」。合格資產工具改變、交易對手關係改變，監控義務也隨之調整。
監管趨同訊號及其戰略意義
ESCB提出的流動性模型，將使MiCA儲備架構和美國《GENIUS法案》的規範大幅靠近。美國這套架構要求儲備由高品質流動性資產支持，包含美國國庫券與短期政府債券，未強制要求固定比例資產須存放為銀行存款。
若布魯塞爾採納ESCB的建議，MiCA與《GENIUS法案》在儲備配置上的跨大西洋監管差距將顯著縮小。這項趨同，對跨兩大監管體系建置合規基礎設施的國際穩定幣發行方有直接影響。過去必須在MiCA存款下限與《GENIUS法案》資產品質規範之間處理結構性衝突的機構，一旦提案通過，這項矛盾將大幅減輕。
ESCB的意見書也點出儲備配置以外的另一項隱憂。文件提到，歐盟監管機關在執行MiCA法規時面臨重大挑戰：不合規的加密業者仍可透過未受監管的管道接觸歐盟用戶。這並非次要觀察。這代表MiCA的合規管轄範圍存在單靠法規本身無法彌補的漏洞。
作者看法
我在多個司法管轄區從事合規架構相關工作超過二十年。ESCB在9月22日提交的這份意見書，是我在穩定幣領域看過最具務實反思精神的監管介入。
之所以說務實，是因為提出質疑的機構，正是當初設計這套儲備架構的單位。當歐洲央行與歐盟27國中央銀行共同向歐盟執委會表示，他們當初設計的架構存在結構性缺陷，並提出具體替代方案時，這並非業界遊說。這是監管架構制定者本身的自我修正。
2023年3月的USDC事件，多數關於儲備配置的討論在事後選擇擱置，但ESCB沒有。反而把這件事做為推動結構改革的核心論據。
對合規專業人士而言，直接啟示很明確：若這項建議在MiCA審查中獲得採納，原本依存款下限架構建置的穩定幣儲備體系，就必須重組。
何時必須啟動重組，取決於布魯塞爾的立法進度；但9月30日諮詢截止，意味立法方向在幾天內就會明朗。
現在就應朝流動性模型做準備。不是因為規則已經改變。而是當初制定這套規則的機構，親自告訴你這套規則需要調整。
作者簡介
Cyrus Tong，獲獎合規專家，DCS集團集團首席合規長。
